宏发证券新逻辑！小金属逆市爆发！公募拥抱“旧爱”

时隔近二十年，基金经理在叙事逻辑变迁的背景下开始重温“旧爱”，小金属的故事与估值定价有了新的包装和现实依据。

2月27日，A股结构性分化行情极致演绎，小金属板块逆市爆发，板块指数当日收盘大涨7.41%。一批曾在2005—2010年被公募抱团重仓的“老戏骨”“老明星”，在沉寂十余年后再度被基金集中覆盖、快速加仓。

公募产品重返这一赛道的核心逻辑，已不再是铁路、汽车、地产与家电行业的传统需求推升，而是AI算力需求爆发、全球关键矿产博弈加剧、供需格局长期错配三重逻辑共振下的战略重估，小金属由此在基金重返“旧爱”中开启价值重塑。

公募重温“旧爱”，小金属掀涨停潮

2月27日，A股盘面呈现鲜明的强弱分化格局。在指数震荡整理之际，小金属板块拔地而起，以7.41%的涨幅领涨全市场，多只个股“一”字涨停或盘中快速封板，资金涌入迹象明确。基金经理重点覆盖的金钼股份、驰宏锌锗、东方锆业、贵研铂业、宝钛股份等批量涨停，板块内赚钱效应全面扩散，也成为公募资金高低切换的核心方向。

业内人士判断，小金属此轮强势行情或非一日脉冲，而是基金经理时隔近二十年的“重温旧宠”，机构关注度持续提升，当前正处于公募产品仓位回补的早期阶段。

回溯A股历史，小金属赛道曾是早期公募基金的“黄金主场”。2005至2010年，依托房地产、高速公路、家电、钢铁等传统基建与制造业需求爆发，锌、锗、锡、钼等品种迎来超级牛市。以驰宏锌锗为例，该股自2005年7月至2007年12月累计涨幅超35倍，是彼时公募访谈与重仓组合中的核心标的，明星基金经理谈论业绩归因往往与小金属赛道挂钩。成立于2005年的宝盈泛沿海等老牌基金产品，更是以聚焦小金属赛道为鲜明特色，在锌、锗、锡等品种上配置比例突出，为持有人创造了丰厚回报。

2010年之后，中国经济结构转型提速，基金投研主线从重资产的资源周期，转向轻资产的大消费、传媒股、互联网与科技成长。小金属因传统基建需求增速放缓、周期属性强化，逐步退出公募核心持仓圈，相关公司长期处于投研覆盖的“非主流”状态，部分标的甚至时隔十五年才重新回到基金经理的重点跟踪名单。

行情转折点出现在2025年四季度，2026年春节后基金密集调研小金属，进一步加速了这一配置趋势。例如，安信基金旗下安信核心竞争力基金在去年末突然将厦门钨业、贵研铂业纳入核心重仓；前海开源基金经理吴国清管理的沪港深主题基金，以锡、钴、钨、钾等小金属为核心持仓；前海开源、广发基金、宝盈基金、博时基金等多家公募近期集中调研锡业股份、驰宏锌锗等，机构覆盖密度快速回升。公募对小金属的热情，正式回到二十年前的高关注度状态，逐步形成“看好、覆盖、加仓、价升”的正向循环。

旧瓶装新酒，基金挖掘叙事逻辑变化

小金属的强势崛起，核心在于赛道故事与叙事逻辑的彻底重构，从传统周期需求转向AI算力、高端制造、国家战略安全三大新主线，实现“老赛道、新故事”的价值升级。

“这一轮小金属的驱动逻辑不再是交运设备、房地产、铁路、钢铁与家电，而是全新的需求增长。”深圳一位明星基金经理向券商中国记者表示，新的赛道故事已经具备强烈的现实支撑，本轮小金属的叙事逻辑，是由真实产业趋势推动的。

基金经理眼中的热门关键词——AI，正是本轮小金属行情最硬核的现实支撑。2月26日，美国计划运用五角大楼人工智能项目，为锗、镓、锑、钨四类关键矿产制定全球参考价格，以支撑其关键矿产贸易集团布局。这一消息直接强化了小金属的战略稀缺预期，AI定价模型的落地，标志着关键矿产从商品定价转向科技与国家战略定价。多位基金经理表示，AI的尽头是能源与资源，算力基础设施的指数级扩张，本质是对底层物理资源的消耗，将直接拉动小金属需求爆发。

传统锌、铅等品种也被赋予全新逻辑，虽然锌与AI需求并无直接相关，但却是一种高价值稀有小金属的载体。华南地区一位资源主题基金经理告诉券商中国记者，铟是AI算力、量子计算、激光雷达的关键材料，但铟无法独立成矿，多伴生于锌矿、铅矿之中，在锌冶炼过程中作为副产品提取。铟储量小、需求刚性爆发，使得拥有锌矿资源的上市公司，成为卡位铟资源的关键主体，新的叙事变化因而让传统锌企获得“AI资源”的估值溢价。

贵研铂业的投资逻辑变迁，同样是小金属叙事迭代的缩影。2010年之前，基金经理看好该股的核心逻辑，是2010—2020年汽车普及带来尾气治理需求扩张；如今，铂族金属在氢能、高端催化、精密电子等领域的应用快速拓展，叠加战略储备属性，成长空间再次打开。株冶集团、驰宏锌锗等“20年老戏骨”，也从基金经理眼中的传统地产基建周期标的，转型为关键伴生资源供给主体，公募产品的持续增配，使这些老牌公司的估值体系迎来系统性重塑。

定价权转移，供需错配刺激公募资金

基金经理挖掘小金属行情的底层支撑，也来自全球资源格局重构、供给刚性收缩、需求结构性爆发共同形成的长期供需错配。

平安鼎越混合基金经理林清源认为，AI基础设施建设不仅是算力竞争，更是底层资源消耗的竞争，长期资本开支不足与新需求剧增的错配，将推动相关品种盈利与估值双升。摩根士丹利基金研究员孙人杰判断，小金属正从工业“维生素”升级为国家战略资源，在能源转型、高端制造、地缘博弈背景下，战略属性与供需格局持续改善，龙头公司价值重估空间显著打开。

摩根士丹利基金相关人士表示，从供给端看，小金属供应高度集中、约束持续强化。中国稀土冶炼产能占全球90%、钨供应量占全球80%以上；刚果（金）钴供应占全球70%、印尼镍供应占60%。2023年以来，我国相继对镓、锗、锑实施出口管制，并在2025年将管制范围扩大至钨与中重稀土；刚果（金）2025年初实施钴出口禁令并多次延长，推动钴从大幅过剩转向供需平衡。全球主要资源国纷纷以国家安全为名，收紧出口、增加储备、巩固供应链安全，供给持续下降为价格弹性提供空间。

上述人士称，需求端则迎来能源转型与算力革命的双重拉动。AI数据中心、电网升级、新能源汽车、风电光伏、军工材料等领域，对稀土、钨、锑、钼、锡、钴等金属需求呈指数级增长。一边是长期资本开支不足、新增产能投放缓慢，一边是新兴需求快速放量，供需剪刀差持续扩大，赋予小金属极强的价格弹性与抗通胀属性。

新华行业周期基金经理张大江也认为，全球正经历从中下游制造到上游周期的定价权转移，以及从金融资产到实物资产的替代过程。时至今日，百年未有之大变局已在地缘政治、国际经贸、全球金融及货币体系等诸多方面，以动荡和重构的方式呈现。在资源领域，则体现为各国出于国家安全和资产安全考虑，将大量资源品列为战略资源或关键原材料，大力巩固供应链安全、规划产能建设、增加战略储备，使资源品呈现出很强的价格弹性与持续性。

“高处不胜寒是主观感受，历史经验和认知不能覆盖所有未来，也无法描摹百年未有之大变局之下，新世界剧烈变动的新轮廓。”张大江判断，商品价格不断创新高，这类股票虽然也间歇性滞涨，但最终会对商品的持续走强做出脉冲式补涨，这是盈利和估值中枢持续上移的过程，也是见证历史的过程，基于能源革命的长期趋势，这也将催生大量有色金属需求，为工业金属带来新的增长点。

责编：罗晓霞

排版：刘珺宇

校对：刘榕枝

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