大福证券券商开年来发债4260亿获批3220亿证券业“资本为王”时代开启

　　券商开年发债势头持续强劲，成为近期行业最鲜明的看点之一。

　　最新数据显示，券商年内已完成发债4260.4亿元，同比大幅增长243.97%；与此同时，年内获批发债额度达3220亿元，形成“已发+在途”的巨额融资格局，多家中小券商亦跻身百亿级发债获批阵营。

　　多方分析认为，在新的资本市场大周期及行业中观发展维度下，此次券商发债狂潮并非短期阶段性现象，而是将对行业发展产生深远影响的结构性变革，具体可从七个维度解读：

　　其一，券商发债潮的本质是行业商业模式的深度重构，而非单纯的阶段性、周期性融资行为，标志着行业发展逻辑的根本性转变；

　　其二，行业马太效应进一步延伸，从传统的收入端渗透至负债端，头部券商的资本优势持续强化，融资话语权不断提升；

　　其三，监管“扶优限劣”导向愈发凸显，发债等核心资本资源正定向向优质券商倾斜，助力行业形成良性竞争生态；

　　其四，行业分化将进一步加剧，逐步形成“正循环、弱正循环、负循环”三级格局，其中难以获得发债支持、陷入负循环的第三梯队券商，未来生存压力将持续加大；

　　其五，中长期来看，头部券商与尾部券商的信用资质差距将大幅拉开，信用分层成为行业常态，进一步固化竞争格局；

　　其六，高负债券商需警惕债务压力，合理控制杠杆水平，严守风险底线，防范偿债能力出现波动；

　　其七，头部券商与具备特色优势的券商，发债融资难度更低、效率更高，后续业绩弹性也将更为突出，而低评级中小券商仍面临发债难、融资贵的困境。

　　2026年是证券行业“资本为王”时代的正式开启之年。此次发债潮的背后，既是监管层打造“一流投行”的战略意图体现，也是证券行业从“通道竞争”向“资本竞争”转型的标志性事件，将深刻改变行业竞争格局。

　　一个半月发债4260亿元

　　东财Choice数据统计显示，截至2月20日，券商年内累计发行公司债、次级债、短融等各类债券165只，募资总额达4260.4亿元，发行量、募资额分别同比增长111.54%、243.97%，增速表现亮眼。

　　券商发债节奏近期明显加快，1月22日统计时，年内发债规模尚为2270.20亿元、同比增长209.29%，而仅过去一个月，券商发债规模就新增1990.2亿元，凸显发债热情持续高涨。

　　从发行主体来看，年内共有51家券商参与发债，其中12家券商发债规模超百亿，头部券商领跑态势显著。国泰海通以545亿元的发债规模高居榜首，较排名第二的中信证券多出16.45%，中信证券年内发债468亿元。

　　其他发债规模超百亿的券商还包括华泰证券（390亿元）、中国银河（340亿元）、中信建投（309亿元）、招商证券（247亿元）、广发证券（190.4亿元）、国信证券（180亿元）、光大证券（158亿元）、中金公司（155亿元）、东方证券（120亿元）、申万宏源（114亿元）。

　　新年伊始，头部券商保持极高的发债增速，其中中信建投表现最为突出，发债同比增速高达1371.43%；中信证券、华泰证券增速均达680%，国泰海通（382%）、中国银河（161.54%）、招商证券（333.33%）、国信证券（373.68%）、光大证券（426.67%）、中金公司（287.5%）、东方证券（500%）等也均实现数倍增速。

　　相比之下，广发证券虽发债规模跻身百亿阵营，增速却相对温和，同比增长43.16%，与其他头部券商形成一定差距。值得注意的是，2月5日，广发证券发布公告显示，截至1月31日，公司借款余额为5524亿元，累计新增借款767.57亿元，累计新增借款占上年末净资产比例达47.24%，超过40%。广发证券表示，上述新增借款符合相关法律法规规定，属于正常经营活动，公司财务状况稳健，所有债务均按时还本付息，不会对经营情况和偿债能力产生不利影响。

　　发债阵营呈现明显分化，相较去年同期，部分券商实现“零的突破”，包括申万宏源证券、国投证券、财通证券、东吴证券、华西证券、华福证券、国新证券、东莞证券、华鑫证券、德邦证券、金融街证券等。

　　与之相对，部分券商则出现发债“断档”或规模缩水：长城国瑞、华源证券、国海证券、红塔证券去年同期有发债记录，今年以来尚未发债；平安证券（-10.87%）、国元证券（-16.67%）、东海证券（-5%）、南京证券（-46.88%）、中邮证券（-65.52%）、万联证券（-60%）、首创证券（-40%）等，发债规模较去年同期出现下滑。

　　3220亿元发债在途

　　与巨额发债落地同步的是，券商发债获批力度也空前加大，为后续发债提供充足保障。截至2月20日，今年以来券商债券获批额度已高达3220亿元，剔除春节假期影响，近一个半月内券商密集发布发债获批公告，次数超16次，共有13家券商获得年内发债批复。

　　从获批额度来看，多家券商斩获百亿级批复，甚至有中小券商跻身这一行列。其中，广发证券、申万宏源证券分别于1月22日、1月13日获批发债额度700亿元、600亿元，额度规模居前；国联民生（含子公司民生证券）于1月26日、27日连续两日公布发债获批情况，合计获批290亿元。

　　具体而言，年内获批发债券商及对应额度如下，银河证券（550亿元）、广发证券（900亿元）、国联民生（及子公司民生证券）（290亿元）、东北证券（100亿元）、申万宏源（600亿元）、首创证券（50亿元）、西部证券（180亿元）、西南证券（140亿元）、长城证券（50亿元）、长江证券（10亿元）、中金公司（150亿元）。

　　从资金用途来看，结合券商债券募集说明书，两融业务扩张是资本消耗强度最高的领域，占比约25%至30%；其次是自营投资（含固收、权益、衍生品等），占比20%至25%；科创板、债券做市业务资本消耗占比15%至20%；债务置换（用于偿还到期债券）占比同样为15%至20%；科创债投资（支持科技创新企业）占比10%至15%；国际业务等境外业务资本消耗占比5%至10%。

　　行业形成“资本正循环”格局

　　作为资本密集型金融机构，券商发债已呈现“越大越能借钱、越能借钱越能扩张、越扩张越大”的正反馈循环。数据显示，年内发债规模破百亿的12家券商，合计发债3216.4亿元，占全行业发债总额的75.5%，头部集中效应显著。

　　优质券商的发债行为获得监管明确支持。证监会主席吴清去年12月6日在出席中国证券业协会第八次会员大会时表示，监管层面将强化分类监管，对优质机构优化评价指标、适度拓宽资本空间与杠杆上限，提升资本利用效率，为券商发债融资提供政策支撑。

　　在市场人士看来，此次券商高频高额度发债，在监管对优质券商的政策支持下，已远超单纯“补血”范畴，而是上升为战略级资本扩张，本质是行业底层商业模式的重构，从通道服务向资本中介转型，从“拼人力”向“拼资本”演进。