策略股 3900点之上如何布局？头部公募策略会解码四季度攻守之道 AI、有色、创新药接下来这样走

　　近期，上证指数在创出十年新高后，在3900点上方高位震荡，叠加国庆节后外部不确定因素增多，市场波动有所加大。“接下来怎么投”正牵动着每一位市场参与者的心。

　　面对“新高之后何去何从”的普遍关切，景顺长城基金在近日召开的四季度策略会中围绕“新高之后，变革之时”展开系统研判，为投资者梳理应对逻辑与布局思路。

　　整场策略会层层推进，逐步回应市场关切：首先聚焦AI、有色、创新药三大热门赛道，剖析其高位调整后的长期逻辑与配置价值，回应“热门板块还能不能投”的疑问；接着将视野转向未来，通过新生代基金经理的一线观察，挖掘技术变革与产业升级中的结构性机会，明确“新经济该往哪看”的方向；随后，针对四季度波动加剧的特点，分别解析均衡策略的配置思路以及后市投资机遇。

　　AI、有色、创新药调整后的长期逻辑依然坚实

　　真正的投资机会，往往在市场分歧中孕育。当短期波动掩盖长期价值时，恰是审视核心逻辑的最佳时机。

　　近期，年内领涨的AI、有色、创新药板块出现不同程度调整，市场对其后续走势分歧加大。策略会上，景顺长城的基金经理们认为，短期的波动并未动摇其长期核心逻辑，反而为布局提供了更优的估值窗口。

　　景顺长城混合资产投资部基金经理江山表示，“今年是过去几年来第一次在算力、模型和应用三者之间看到了飞轮效应。”在代码应用场景中，AI的投资回报率首次增长到1以上，为整个AI的算力投资和模型训练注入了强心剂。

　　江山指出，AI投资主要关注算力和应用两个方向。在算力领域，投资逻辑有明暗两条线：明线是下游客户需求，特别是英伟达和谷歌这两个客户；暗线则是北美电力情况，电力已成为算力投资的重要瓶颈。他特别强调：“单位算力或单位Token的能耗会成为制约网络设备投资非常重要的底层逻辑。”

　　除了传统的光模块、PCB、服务器等“老登”方向，江山看好存储领域的机会:“模型发展到现在的阶段，后面几个重要的发展方向包括长思维链、长上下文和统一多模态，这几个方向都指向了更多的存储需求。”

　　对于算力板块的估值，他认为当前处于合理区间，未来随着订单信心的增强，估值有望进一步提升。

　　在应用层面，江山指出，独立的ToC的AI创业团队过去几年没有推出太多令人兴奋的产品，很多功能被大模型本身吸收。“最核心的AI应用还是大模型本身”，他更看好模型和算力领先的互联网公司。

　　周期板块方面，景顺长城基金混合资产投资部基金经理邹立虎提出了三个核心结论：全球经济处于战略底部、2026年欧美财政货币双宽松、国内“反内卷”加速顺周期景气改善。

　　邹立虎认为，当前周期处于相对战略低位，PPI在负2至负3的水平，全球PMI也在低位。“本轮经济下行已持续近4年，底部震荡也近2年。目前，市场对顺周期资产不仅预期、持仓和估值在历史低位，其价格和盈利也处于低点。”他预计，全球经济在今年底到明年一季度开启新一轮复苏周期，持续2年左右。

　　对于有色的未来，邹立虎将其定义为“周期成长”，主要有三个驱动因素：能源转型、国防开支和AI拉动。这三个新驱动因素将有色从传统的地产和基建绑定行业拉动到周期成长行业。

　　对于创新药，景顺长城股票投资部基金经理乔海英表示，中国药企凭借临床效率优势、工程师红利及内需市场支撑，已取代美国生物科技公司成为跨国药企首选合作伙伴。

　　对于近期创新药的调整，乔海英认为短期调整已接近尾声。她指出，调整后，板块已从“普涨”进入“精选个股”阶段，重点看好四大方向：肿瘤领域的IO（免疫治疗）+ADC（抗体偶联药物），GLP-1的口服小分子与增肌减脂迭代，代谢病（高尿酸、心血管）的消费级大单品，以及眼科超长效药物。

　　乔海英总结：“这一轮行情的高度和持续性都优于2019-2021年的医药行情。业绩驱动和创新驱动分享的价值量差异巨大，且可选投资标的更广泛。”

　　新生代基金经理眼中的“确定性机会”

　　看清当下需要资深者的经验积淀，洞察未来则需要新生代的敏锐前瞻。

　　年内行情中，“新”成为关键词，新技术、新消费等细分领域表现亮眼。景顺长城基金研究部的曾英捷、刘力思、张飞鹏、王开展四位新生代基金经理，基于各自深耕的能力圈，分享对新经济机会的深度思考。

　　曾英捷从实业经验出发，聚焦新能源与新技术双主线。他指出，经历2022至2024年的深度调整后，新能源行业正迎来“盈利拐点+技术突破”的双重驱动。储能领域尤其值得关注，国内大型储能在政策引导下正从“垃圾储能”转向“优质储能”，2025年峰谷电价差扩大将持续激发需求；海外市场则在高电价环境下保持强劲增长。

　　技术层面，固态电池产业化进程超预期，成为全球企业争夺的下一代技术制高点；光伏BC技术通过提升光吸收效率实现降本增效，较传统TOPCON技术显现明显溢价优势。

　　刘力思则将目光投向AI算力与硬科技领域。他认为，AI引发的“生产力革命”逻辑依然坚实，北美市场已形成从上游投资到下游应用的良性循环。值得注意的是，国内外算力建设存在显著规模差距，国内头部云厂商年资本开支约1000亿元人民币，而美国同业投入达千亿美元量级，七倍的差距预示着国产算力产业链的巨大发展空间。

　　在应用层面，ToC方向的AI化进程加速，包括智能客服、内容审核等场景落地成效显著；ToB领域虽仍处积累摸索阶段，但长期潜力不容忽视。

　　张飞鹏基于对互联网行业的深刻理解，指出AI正在开启的“生产力革命”，空间远超互联网的“注意力经济”。他以游戏行业为例，2024年下半年版本更新频率同比激增200%，这背后是AI大幅提升开发效率的结果。

　　在客服领域，AI已从简单问答升级为直接处理退货、维修派单等核心业务流程。“智能客服解决率从80%提升到90%，看似只差10个百分点，但未解决率从20%降到10%，人力替代效率是成倍增长的。”张飞鹏强调，当AI从“替代人力”进阶到“重构工作流程”，产业价值将远超互联网时代的用户时长争夺。

　　王开展侧重制造业，从“产业周期”视角切入，他认为新经济不是“否定旧经济”，而是“寻找新增长动能”。

　　他直言：“新和老没有绝对的好坏，2021年大家关注新能源时，最好的资产是煤炭；核心要看产业供需周期和估值性价比，而非标签。”今年新经济领域的亮眼表现，本质是“出海+技术突破”带来的增量：创新药出海、有色出口、AI硬件外销，均是中国制造业全球竞争力的体现。不过，王开展提示，AI硬件投资周期可能逐步走向过热，需关注性价比，“当前我更倾向于在新消费、制造等领域寻找低估机会”。

　　总体看来，四位基金经理均强调，新经济投资需兼具全球视野与本土深耕，在把握技术趋势的同时保持理性，警惕估值泡沫。

　　以均衡策略应对市场波动

　　市场如海，驭风而行，更需破浪之锚。均衡，便是保证航船稳健前行的压舱石。

　　面对市场新高后的波动，景顺长城基金股票投资部总监、“双十基金经理”张靖（管理基金超10年，管理的景顺长城策略精选A近10年化收益率超10%）提出，均衡风格是四季度的重要配置方向。（数据来源：Wind，截至2025年10月22日。景顺长城策略精选自2014年10月25日张靖管理以来总回报305.35%，年化回报10.17%）

　　张靖所倡导的均衡投资，远非简单的行业分散配置。他解释道：“真正的均衡体现在三个维度：成长与估值的均衡、投资久期的均衡、投资机会来源的均衡。不是为了分散而分散，而是通过多维度平衡控制风险。”在组合构建中，既需要配置具有合理成长性的个股，也要注重估值性价比；既包含投资久期较短的标的，也布局长期发展空间明确的公司。

　　对于四季度市场，张靖认为宏观环境整体稳定：过去两年房地产下行对经济的拖累边际递减，且多个产业已出现积极经营变化，盈利能力与成长速度向好；同时流动性充裕，尤其在美国进入降息周期后，国内流动性环境更具支撑。在此背景下，投资核心在于选股与布局，可从四大维度挖掘机会。

　　需求端来看，储能和电力设备领域具备明显机会。随着新能源装机规模持续扩大，电网对调峰需求日益迫切，容量电价政策与峰谷电价差为储能电站创造了良好的经济性。同时，海外电网升级需求旺盛，尤其是AI数据中心电力需求快速增长，为相关电力设备企业带来市场空间。

　　供给端方面，“反内卷”政策正在重塑行业格局。张靖表示：“光伏行业严控新增产能、淘汰落后产能，目标2027年产能利用率达70%，这会显著改善电池和组件环节盈利；煤炭治理超产也让供需趋于平衡，部分公司股息率很有吸引力。”

　　技术进步带来的投资机会同样值得关注。如光伏BC技术通过背面布线提升发电效率，是政策鼓励的重要方向。

　　在比价效应方面，家电等行业龙头在全球具备竞争力，稳健的盈利能力和低估值为投资者提供了安全边际。

　　张靖总结，通过这四个维度的均衡配置，有望在复杂多变的市场环境中更好地把握机会。

　　四季度具体该如何布局？

　　在圆桌讨论环节，四位嘉宾结合各自领域，为投资者勾勒出一幅清晰的投资路线图。

　　景顺长城国际投资部基金经理周寒颖提出哑铃型配置思路，建议投资者同时布局防御性与成长性资产。她表示：“短期采取哑铃策略，一手配股息率5%以上的大金融、水电打底，一手逢低布局电力设备、有色等成长板块，兼顾安全与弹性。”她特别提到，10月份，二十届四中全会对“十五五”规划的定调将是影响后续市场风格的关键事件，需重点关注政策对科技、反内卷、促消费的具体部署，若政策加码新经济，成长板块有望迎来估值修复。

　　股票投资部基金经理邓敬东将目光聚焦于消费领域的结构性机会。他分析：“新消费要关注‘00后’和新银发族的交叉需求，比如医美、户外、宠物；传统消费不宜过度悲观，重点看现金流健康、股东回报稳定的龙头。”

　　他认为外需市场仍具韧性，尤其看好已完成从0到1突破、正处1到10扩张阶段的出海企业，如摩托车、消费电子等品类，这些企业凭借完善的制造体系和电商渠道优势在海外市场表现亮眼。

　　内需方面，服务型消费复苏态势明显，旅游、内容消费等领域表现突出；实物消费中，高端消费品受益于财产性收入增长呈现强劲复苏。

　　对于调整较久的传统消费板块，他建议关注现金流健康、股东回报稳定的龙头企业，这些公司在需求回暖时具备较大弹性。

　　研究部基金经理郭琳则强调科技板块需要精细化筛选。她指出：“海外算力龙头2026年PE约15-20倍，业绩增速可观，产业趋势未变；消费电子也会受益于AI端侧创新，折叠屏、AI眼镜等新品会带来增量。”

　　对于市场担忧的技术迭代风险，她认为国内科技企业在先进制程和AI应用落地方面持续突破，中长期仍具配置价值。

　　研究部基金经理助理江磊重点分析了军工板块的战略机遇。他认为军贸出口正成为行业增长新引擎，中式装备凭借优越的性价比在国际市场认可度持续提升，这一点在2025年的印巴空战中得到印证。

　　他强调：“投资军工AI不同于传统装备，核心看数据获取、处理能力，而非单纯的装备数量；军贸则是打开行业天花板的关键，全球军费扩张会持续带来需求。”

　　综合四位基金经理的观点，在复杂多变的市场环境中，既要通过多元配置控制风险，也要在产业升级、出海拓展及政策扶持等领域深挖结构性机会。

　　整体来看，作为权益大厂的景顺长城，在不同的市场环境下，投资均有不错的业绩表现，体现了其在主动权益投资上的投研实力。在当下市场行情变化之际，景顺长城举办权益专场策略会，传递的核心逻辑明确：四季度市场虽面临中美贸易博弈、产业新旧动能转换所带来的结构性分化，但全球宽松、国内新动能培育与基本面修复的大逻辑未变。对于投资而言，需跳出“追涨杀跌”的短期思维，以均衡策略应对波动。投资方向上，关注储能、电力设备、家电等具备全球竞争力的领域；对于AI算力、资源、创新药、军工等赛道，注重更具性价比标的；同时还需关注政策与海外流动性变化，方能在“新高之后，变革之时”把握后市投资机会。

　　来源：证券时报基金研究院

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