融金牛如何看四季度权益市场走势？美联储降息后，大类资产布局如何调整？

（来源：汇丰晋信基金）融金牛

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金秋麦浪、权益脉动，汇丰晋信秋季策略会落下帷幕，8位权益基金经理与投资专家携手，带来市场的复盘与展望。

开年以来，成长风格结构性演绎。随着板块积累了较高涨幅，市场分歧也在加大。站在当前时点，如何看A股、港股的后续走势？美联储降息周期重启，全球资产配置影响几何？我们选取此次直播中的精华观点，拆解成两期内容，与大家分享。更多精彩回顾可以查看文末的直播回放。

今年3季度市场回顾：科技、医药、

新能源、部分周期行业表现突出

2025年3季度以来整个市场走势较好，同时行业的表现较为分化。

表现比较突出的行业包括：科技、医药、新能源、周期里面的有色等。原因在于：

它们都是今年基本面比较好的行业。

它们代表新质生产力，代表未来发展的方向，因此具备估值张力。

而以金融、银行为代表的高股息板块表现比较一般。其原因在于，对于高股息的逻辑，当它的股息率下降，股价的势能就会下降。当然这是相对前述板块来说的，从绝对收益的角度它们依然是较好的配置方向。

A股展望：继续看好今年4季度、

2026年投资机会

我们认为，中国经济目前正在逐步走出过去3年以来压力较大的阶段。当前在政策的有效推动下，市场开始看到了回升迹象。因此，我们看好整个股票市场的表现。

当前，基本面率先上升的例如以AI为代表的科技板块、以创新药为代表的医药板块、有供给去创造需求的新消费板块，都已经出现明显行情。这也说明基本面的改善在带来股价的上行。

同时，跟经济度相关度较高的例如周期、消费等板块，虽然短期表现较为落后，但未来基本面可能会随着经济的向上而回暖，我们较为看好。

我们继续看好2025年4季度、2026年A股的投资机会。虽然今年以来已经有一定的赚钱效应了，但分两个维度去看：

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我们认为目前的估值并没有脱离基本面，虽然已经不在极低区间，但依旧还是合理的，整个市场的水温在50-60度左右。

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当前市场的结构性较为明显，因此，我们依然能够寻找到一些较有性价比的机会（这种机会也更符合我们的配置思路）。主要是指一些跟经济相关度更高的方向，包括周期品、消费类的一些优质公司，这也是2025年4季度和2026年我们重点配置的部分方向。

此外，地产是我们今年以来比较关注的一个板块，客观来说它的基本面是短期承压的，但是政策端也一直在发力。

同时我们比较关注的核心问题在于，如果地产基本面能够出现一定反转、行情有所启动，由于此前处于低位，我们认为其潜力是较大的，所以我们也会重点关注。

今年4季度关注经济基本面的

变化和重要事件

2025年4季度需要关注：

接下来经济基本面的变化，“金九银十”旺季中，经济到底能够改善多少。

中美关税谈判依然在进行的过程中，我们会重点关注其未来的重要节点。

三大要素推动港股行情

今年以来港股行情启动主要受益于三大因素。

第一是估值的修复，尤其是我们看到一些互联网大厂经过过去3年的降本增效，从去年三季报开始盈利已经开始优于预期，这一预期也带动港股估值回升。

其次是信心的修复，尤其是今年年初DeekSeek大模型公布，春晚上的机器人表演、创新药集体出海等，都让全球投资者对于中国发展有了更强的信心。所以我们也看到今年港股资产，尤其是恒生科技指数有较多资金流入。

第三是全球货币政策转向。从2024年三季度开始，美联储进入了新一轮降息周期。刚刚结束的议息会议表明未来美联储可能会加快降息节奏。这有望利好包括港股在内的新兴市场。

港股未来仍具机会

过去1个季度，由于国内互联网厂商之间竞争加剧、AI投资带来的资本开支增加、以及关税争端带来的不确定性等因素，恒生科技指数波动性有所加大。但从长期来看，恒生科技板块未来依然值得关注。港股科技和A股科技一个比较大的区别在于，A股科技板块更多聚焦于半导体产业链等“硬科技”，而港股更多聚焦于AI应用、软件等“软科技”。未来，市场的焦点可能更多从算力、芯片逐步扩散向偏软的AI应用，因此港股科技板块依然有望受益。

关注互联网、医药、消费板块的投资机会

除了港股科技板块以外，我们未来还会重点关注互联网、医药、消费板块的投资机会。

过去几年港股互联网板块一直受政策不确定性影响较大，今年这一不确定性已经有显著降低，互联网大厂的盈利增速和性价比有望显著提升。未来随着海外资金的不断流入，这些企业有望更多受到关注。

消费方面，潮玩、新茶饮、美妆美护等新兴消费领域有望继续保持较高增速，在港股各个行业中依然具备较高吸引力，同样也是我们重点关注的方向。

另外，在医药板块上，随着美国开始降息，投融资活动有望改善，CXO板块今年可能会迎来基本面的拐点，目前来看可能会拥有比较高的配置价值。此外，我们也持续看好国内创新药企研发成果体现，以及海外授权合作的长期机会。

股票资产是一种长期有望

提供正回报的资产

这非常容易理解，是金融学最基本的结论之一。但投资者却往往容易把他忘掉。在市场相对低位的时候，并不是所有人仍能坚信这一点。

多年来我们一直努力提高客户在投资上的获得感。我们认为关键的抓手，要回到股票投资的第一性原理。也就是把股票作为一种资产看待，这种资产在长期有相当大的可能，能为投资者提供积极回报。深刻把握这个原理，会帮助我们减少很多焦虑。

投资有科学的道理

2024年2月，在市场低位的时候，我当时提出这是市场在按照流动性定价，这通常不是理性定价。流动性问题解决后市场大概率会修复，而且速度可能会很快。同时，我们在2024年科技股相对困难的时候提出，科技处于长期的低位区域，具有显著的投资价值。幸运的是，并没有过太久，我们的上述观点先后都得到了验证。

投资虽然有艺术性的一面，但也存在大量的科学道理。我们的上述预测，无非运用了一些前人已经研究过的投资规律。都说股票投资最大的敌人是人性的贪婪和恐惧。但要如何对抗？要用投资的科学规律和投资纪律去对抗。我们一直是这么做的。

投资可以赚钱，但赚钱从不容易

现在市场整体向好，有些投资者开始反过来觉得赚钱很容易了。这让我们有些不安。我们有很多相关的经验。觉得赚钱很容易，通常是一种错觉，而且可能成为亏损的起点。

万得全A指数过去10年的年化收益率在5%左右。要赚取更高的回报，从来都不容易，需要付出特别的努力。比如，在市场低位时买入权益基金，收益大概率会比平均数好很多。这时敢买是关键，超额回报是对认知到位的奖励。此时此刻，又是一个不一样的挑战。超额回报是对投资技巧的奖励。未来如果在更高的市场位置上，还要追求超额收益，挑战还会不同。超额回报将是对我们始终坚持价值投资的奖励。投资可以赚钱，但赚钱从不容易。（数据来源：Wind，2015.9.22-2025.9.23，历史表现不代表未来，市场有风险，投资需谨慎。）

科技是第一生产力，

要重视科技板块的投资机会

科技是第一生产力，所以股票市场上，科技板块容易出机会。2024年中国的科技股可能被严重的忽视了。跌的多的时候，投资者甚至都不愿多谈。现在来看，不用担心科技没机会，反过来我们要担心是否能抓住科技里的机会。

往后看，科技方面的亮点可能还会很多。因为我们现在进入了一个重大科技创新集中涌现的时期，称为新一轮康波周期。去年我花了很大的精力，向投资者介绍这个重要的现象。我们专门在中国基金报上写了一篇一万字的文章。说明康波周期到来的时候，会对科技股带来多么积极的影响。

现在虽然有一些科技领域已经引起了投资者的关注，已经涨起来了。但是站在新一轮康波周期启动的视角上，恐怕还有相当多的领域没有充分表现，值得今年、明年，甚至后年长期关注。

最后，中国正在成为全球更加举足轻重的经济体。这个过程必然会创造海量的财富。其中有相当多的财富增值，会体现在中国的股市中。这是一个客观的历史进程。持有中国的股票资产，会是分享中国经济增长的重要渠道。我们希望朋友们，从资产配置的视角，从长期投资的视角，增加对股票市场的参与和关注。

美联储年内或再度降息

我们估计，随着美国经济及劳动力市场放缓的压力有可能持续增加，今年内美联储还有机会再度下调利率，未来十二个月，仍会继续放宽政策，有机会把联邦基金利率的上限，下调至3%至3.5%的范围。

美联储除了密切留意就业数据的变化，也会关注通胀的走向，特别是担忧关税会否持续刺激物价上升。关税的影响，或已逐步反映在货物通胀方面。另一方面，服务业的物价依然保持一定程度的黏性。我们预计，美国通胀未来数个月可能仍会反复上升，但倾向相信关税的影响是暂时性，整体服务业通胀升幅有机会更趋缓慢的情况下，通胀有望在3.0%至3.5%的范围见顶，通胀回落的速度则视乎美国整体经济以及劳动市场的情况。若通胀短期内不致大幅上升，相信能为美联储放宽政策提供空间。

短期国库券或还有下行空间

包括美联储，西方经济体预计会采取偏向宽松的货币政策支持经济增长，短期美国国库券利率或还有下行空间。

至于美国长年期的国库券，以往在美联储放宽政策之后，利率通常也会反复向下。然而，自去年美联储启动降息周期之后，长年期国库券收益率反而回升。这可能反映政策上的不确定性，令投资者要求更高的溢价，以抵销长年期债券的利率风险。除了对通胀前景的担忧，美国联邦政府持续的财政赤字，令政府负债比率不断攀升，供应因素亦令长年期国库券有压力。另外，美联储能否维持货币政策的独立性，这些疑问亦同样困扰国库券的投资者。因此，我们维持估计较短年期的美国国债或会较长年期的国库券可取，收益率曲线陡峭的趋势还是会继续。

投资组合中可以考虑加进一些「相对安全的替代品」，例如一些高投资评级的债券、证券化信贷、黄金等实体资产，甚至另类投资，相信有助降低组合的波幅。

关注新兴市场投资机会

在「美国优越论」相对褪色、以及美元走弱的情况下，新兴市场资产今年以来录得不俗的升幅，部分甚至明显跑赢发达市场资产。在美联储重新启动降息之后，或为新兴市场的政策操作提供更大的空间，并可以按自身经济条件、金融稳定跟汇率市场调整放宽政策的步伐。

在新兴市场之中，我们认为亚洲继续是当中的亮点，一些国家的强劲增长能带动本土需求，结构性增长因素持续、财政条件改善、区内加强合作、出口分散等相信能令区内经济体面对外部挑战时更具韧性。

但我们强调，新兴市场不应被视为一个整体，各经济体的表现差异可以非常明显，面对的内部及外部的挑战亦不尽相同。新兴市场国家或地区独特前景，随着全球经济碎片化的趋势持续，各新兴市场经济及资产的关连性有望进一步降低，投资者在组合中加入新兴市场的资产时，或可带来更大的多元化效益。当然，投资时应更着重市场或行业的独特因素，采取选择性的投资方式。

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